CFA视野：宏观对冲基金访谈

Lisa.yan

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　　宏观对冲，独立于量化统计对冲模式之外，其高杠杆风险率和孤注一掷的特性，使得相关对冲大佬更易成为媒体热捧的对象。然而，细细看去，其在细节流程中也有量化统计的特征。

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　　国际对冲基金在环球金融海啸下遭受到严峻的考验，一些对冲基金资产暴跌，不得不禁止赎回基金甚至关闭公司，大型对冲基金也不能幸免，究竟对冲基金有没有做好「对冲」，究竟对冲基金有没有做到追求「绝对回报」的目标，对冲基金还能受投资者青睐吗？这些都是业界非常关心的问题。

　　1 对冲基金论坛 ：请介绍一下贵公司的投资理念和投资风格。

　　John：我们投资理念中最关键的一点，就是我们为了取得持续稳定的回报，以及较高的信息比率 (information ratio)的信念。由G10国家货币主导的一揽子货币组合，尤其是美元，欧元和日元，是很多基金关注的对象。因此怎么克服在这些主流货币里的竞争性成了外汇基金经理最大的挑战。通过在33种外汇(主要、次要以及新兴市场)中的分散投资，我们能够得到一个非常好的投资标的，因此也能比我们的竞争对手更加能分散风险。

　　第二个关键点是以追逐超额回报为目标建立资产组合，而不是通过纯粹的外汇双边交易。作为一个拥有超过25年建模经验的系统性基金管理人，我们深知通过动态的方法在较大的范围内投资并分散风险能够创造更好的超额回报，并且表现远比只运用单一货币模型要好。因此我们的优势是我们的最优化技术、筛选以及风险管理工具，这些都使得我们能够从GCP项目启动以来就能为投资者持续不断的产生稳定的回报和较高的信息比率。

　　2. 对冲基金论坛： 请介绍一下贵公司的背景和描述一下贵公司的产品。

　　FX Concepts LLC 主席/首席投资官/首席执行官John R. Taylor, Jr：FX Concepts自-成立以来就致力于通过积极的外汇管理实现超额回报。1987年，我们从一家大型美国养老基金获得了第一份委托代理合同，负责管理他们的国际股票资产组合的汇率风险。这家美国养老基金很快就意识到外汇投资的潜在收益，并在两年之后给予我们第一份绝对回报型的委托资产管理业务，这是最早开展的外汇管理业务之一，目前这家客户已经和我们合作超过20年。从那时起我们的投资管理业务就不断增长，目前已经为全球不同的机构客户负责 120亿美元的外汇资产。目前我们有两个外汇对冲基金，包括全球外汇项目(GlobalCurrency Program, GCP)以及多策略项目(Multi-Strategy Program)，以及其他一些外汇理财专户。

　　自2001年我们成立全球宏观项目-环球金融市场(Global Financial Markets, GFM)以来，我们已经成功将资产管理业务拓展至除外汇之外的其他资产类别。上述项目的投资范围包括外汇、固定收益、股票以及商品，我们希望通过不同的资产类别和地域分配产生更好的分散性。我们发现我们的模型在上述资产类别上表现良好。

　　3. 对冲基金论坛 ：你们基金的投资流程如何？大部分交易如何产生？你们开发交易模型的周期如何？你们在每一步采用何种研究方法？你们在投资决策中采用的主要信息和数据来源是什么？

　　John：我们采用我们的"全球外汇项目"来说明FX Concept典型的投资三步流程。

　　第一步是单一货币预测(Individual Currency Forecasts)。首先通过使用结合历史数据和短期利率的多项观测以及系统分析，我们的自有模型可以产生关于该货币的风险和回报预测。为衡量风险，我们使用基于GARCH的技术，即一种对历史波动性的分析，以及非正态分布模型，特别是对于新兴市场外汇有效。

　　第二步为透镜程序(Lensing Process)。该过程我们称为透镜(lensing)。其中，我们的模型对于每个不同类别的货币进行预测和估计，根据他们之间的关系以及其他外汇和利差的表现，对其进行调整。该模型考虑到两种货币之间的关系，以及不同货币篮子的差异性。预测的结果可能和第一阶段有明显的不同。

　　第三步是资产组合构建(Portfolio Construction)。最后一个阶段我们通过用一个中值方差优化方法创建动态的资产组合模型。我们会考虑到风险/回报外汇预测、资产组合波动、外汇流动性以及市场的风险特征。例如，该模型将考虑到市场的偶发风险。投资总监会每天关注该模型，并有能力检查模型的每一个变动因素，看其是否在预测范围之内。

　　4. 对冲基金论坛 ：什么是你们和其他采用类似策略的对冲基金经理的不同之处？

　　John：我们的竞争优势在于我们项目的分散性以及我们的资产组合构建能力。

　　我们大多数的竞争对手关注所谓的G10货币。这使得他们很难有空间再去进行分散投资，因此也只能取得一般性的回报率。但是我们的核心差异在于我们也关注那些较小的外汇市场以及新兴市场。这使得我们的模型能够发现更多的机会。

　　我们相信在外汇市场，模型的构建能力和充分的风险分散能够产生超额回报。简单的说，我们需要的不是构建世界上最好的美元/日元模型，而是懂得什么时候投入风险什么时候不。我们采用成熟的资产组合构建方法以及风险管理工具，这样就能够产生稳定的持续不断的回报和较高的信息比率。

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