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关键词：CFA1、2级备考，在职，无金融理论背景，非考试投机者，尽量直白表达对重要知识点的理解并串联相关的知识点。
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1适应性介绍
我33岁了，房地产投资行业在职，大学工科房地产专业毕业，无金融背景，机缘巧合进入信托公司做房地产投融资，所以才会在这个年纪来考CFA。不是考试投机者，依赖原版教材、notes及网上题库。
2013年12月LV1，6月开始备考，10A。LV1考完后休息1星期，备考Lv2，2014年6月LV2 pass,10A。
上述简要背景供读者对比作为适应性参考。LV1-2，12个月的备考长跑不适合考试投机者，不喜勿喷。
下面正文都是讲的知识点细节，对尚未开始看书的人没作用。内容是凭着记忆写的，术语若有不对的地方，请参考教材。
2LV1、2级经验性概述
1、LV1要考的东西都在书上，题目基本上也是一步到位，答案通常在书上就有原文，或者原文稍微演变一下，notes做得很好，看notes跟原版的区别个人觉得微乎其微，原版的内容很多，很丰富，但是感觉对于帮助理解知识点和做题没有明显的作用，更多的是在介绍这个世界金融体系的基本要素，像科普。不过我还是先看原版再看Notes的，多了解一点总是好的。
2、LV2要考的东西，只能说工具都在书上，要考的是面对一个个简化的实务情景如何理解和运用工具，所以建议从LV1开始打好理解知识点的基础。Notes已经体现出不足的地方了，Economics topic的Taylor Equation都没深入阐述，Corporate Finance里面缺少重要公式（例如用EBIT计算EV的公式，Unlevered Value和Levered Value之间的关系，近期某次考试不少同学面对某两道题傻了眼），都是典型的表现。但是notes用来过关也够了，毕竟漏掉的内容在考卷上也没几题，还是丢得起的。不过，如果你不想考试的时候发现没见过的题目、目瞪口呆脑袋当机的情况，建议还是先看原版，再看notes吧。
3、多做题，LV1比你想象的计算量要大一点点，LV2比你想象的难度要大一点（LV1的难度跟LV2的难度不要拿来比较）。严重关注mock题目，尤其是到了LV2，如果你还是习惯于notes给的Practice Exam，以及课后练习题，你吃亏了。
4、LV1可以半懂不懂过关，LV2如果没能理解到位，估计悬。
5、LV2，各topic建议厘清框架脉络，尤其是Quant,Economics,Equity,Fixed Income,Derivative,Portfolio，别被各种各样的theories,equations搞昏头脑。theories,equations虽多，但是都针对不同情景（scenarios）或time frame的，先厘清情景或time frame，再将对应的theories,equations纳入到各情景/time frame，事情就轻松了。
3正文
这里从LV1到LV2介绍各topic的要点理解，1-2级尽量串联起来，各topic之间如有关联，也尽量串联起来。
1、Ethic
1.1、一二级内容基本一致。建议一级打好基础，理解教材到底想传达什么思想，熟悉每条standards相关的典型题目和答案。到了二级，是要读让人心烦的案例的，读完案例，真的可用来答题的时间不多。
1.2、要点开宗明义，书上列得再明白不过，6 codes and 7 standards（一级GIPS以及二级的ObjectiveResearch、Prudent Investor等内容理解即可，不用过于担心），原文我是背下来的，考试前三天每天早上背一遍。Handbook足以帮你对付考试，重要的是搞清楚题目问的是什么，recommended or required?这是我背原文的原因，因为记忆一旦模糊，就会捉急，到底是哪些答案选项是recommended，哪些是required？有些时候，很多类似的案例结果有着不同的答案，有的时候区别就在于题干要求选择recommended，而有的时候要求选择required。
1.3、intention and expected to compromise…实务操作中灰色空间很大，对错难辨，按照CFA的要求，很多时候判断是否犯规就在于主角的subjective intention是否存在，以及主角的行为是否be expected to compromise…注意，不是该行为已经compromise，而是bereasonably expected to compromise。
1.4、个别知识点对于没有实务经验的同学实在很难理解的，例如black out period,restricted list,watch list,market-maker andunsolicited clients during special period…我的建议是：理解不了可以大概背一下案例，不必钻牛角尖，毕竟考试中即使遇到1、2道这种题，就算全错影响也不大，更何况，这种题出现的几率真心很小。如果实在想理解到位，建议求助度娘，先知道这些是什么东西再去理解。
关于Ethic貌似没什么好说的了。
2、Quant
2.1、一级每个知识点都可能考，都看看吧（半懂不懂应能过关吧）。但是建议一级的时候一定要吃透hypothesis test,这是LV2 Quant内容的基石之一。LV2 Quant不会给你温习一级hypothesis test的基本知识的，但却要来考你的。从帖子上看到，近期某考试有些同学连H0必带等号的基本原则都忘掉了，3个选项里面直接选了一个必错项……如果不想被LV2眼花缭乱的各种test搞昏头，在一级打好基础吧。
2.2、LV2，Quant有些什么情景？书上contenttable上写着的，simple regression,multiple regression,time trend,AR，还有一个细节，simple/multipleregression的dependent/independent variables都是time series（这个涉及到contigration）。那么用情景联系各种test来梳理一下，例如：有些test在simple regression里用不上；同样的test可以用在multiple regression以及time trend，但不能用在AR里面；serial correlation不会影响到simple/multiple regression coefficients的unbiased,却会导致timetrend不可用，time trend不可用就需要变向AR。诸如此类厘清，就明了了。
2.3、LV2 notes的Quant部分有不足的地方，例如positiveserial correlation和negative serial correlation导致的后果有何不同，说的不够彻底。
其他细节不再赘述了。
3、Economics
3.1、LV1这个怎么说呢，貌似没什么难点，能想起来的就是要注意IS、LM、DS曲线三者是要联动的，关于interest rate\inflation\price\demand&supply的相互影响才好理解清楚。
3.2、LV2的economics，关于FX rate,interest rate,inflation的相互影响有着很多models/theories，建议按照time frame来厘清脉络，例如，各种parities都是预计FX rate长期影响，短期FX影响是基于neutral real interest rate来的，而这个又涉及到Taylor Equation。Mudell-FlemmingModel是针对短期影响的，Portfolio Method是针对长期影响的。诸如此类，厘清后一一归类，世界清静了。
3.3、LV2 notes不足的，Taylor Equation没有，Sterilized/UnsterilizedMethod干脆不说……
其他细节不再赘述了。
第一天先写这么多，希望讲完10个topics，最后再将各topics之间可能关联的地方串一下。
4、FRA
4.1、无论从工作中的实用角度来看，还是从CFA的考试角度来看，FRA无疑都是一切分析工作的基石，所以，无论是LV1 or LV2,请务必把这个topic放在top one的位置来认真对待。最近也浏览帖子看了一些2014年6月份LV2 fail的同学的成绩，看到一个很典型的案例，6A1B3C fail，其中一个C是FRA……
4.2、我个人的理解是，LV1 or LV2 FRA还是蛮基础的东西，一般的“记忆+理解”应该够了吧，没有那么多的model或theories，我比较难想到FRA有什么需要特别关注的难点，但因为这个topic特别重要，还是尽量多做点tips吧：
i）LV1和LV2的long lived asset,current asset management(activity ratios),cost capitalization VS.expense内容基本一致，不过LV1的目的是让你知道这些个东西是什么怎么算，LV2的目的是要求你理解这个科目的treatment如果变化一下，对于财报及ratios有些什么影响，所以经常性的在LV2的题目里面，一道题你得算两种情景，然后比较两种情景的结果，才能得到答案“up,low,no change”……所以我个人感觉LV2的FRA并不难，但是很烦，而且有tricks，因为尽管通常的定律存在，但定律不是千遍一律的，一定要冷静细致，例如cost capitalization会提高当期资产，降低当期expense，但是却会提高后期expense；对于CFO的影响却相反，减少当期CFO及提升后期CFO due to tax impact,bla bla bla……还有些不明确的情景，例如分子提高了，分母也提高了，那么ratio怎么变化？我的习惯是笨办法……算数，相信结算出来的结果。不得不说LV2的FRA考题tricks蛮多的，没把握就算一算，有些题目没提供参数，只提供情景要求判断，这种时候可以自己假设数据算一算；
ii）intercoporation investment/business combination,overseas subsidiary consolidation是LV2新增的东西，我觉得其实反而没什么，就像是给了新的工具，你掌握就好了，tricks反而少一点。pension expenses，貌似有些同学觉得难理解吧，我个人倒觉得这个搞清概念然后记住概念就好了吧，最关键的就是：periodic pension cost(economic cost)跟reported pension expense完全是两码事，各自的组成部分是有不同的，分别记住组成部分和计算方法，再多做点题目就好。有可能CFAI觉得本身这些内容就比较烦，就不愿意在出题的时候设陷阱了吧，牢记公式照着算就好——当然，我不是说真的就简单，而是不要怕，冷静下来照着公式算就好了，前提是记住公式；
iii）FRA里面，LV2比较整人的东西可能就是technical adjustment了吧，这个内容及计算方法散布在前述FRA各章节里面，最后用一个大案例概括。所以，要有一个清晰的概念，当题目表达的意思是technical treatment的时候，就想想相关的内容和公式吧——没办法，记忆+做题吧。
4.3、特别提一下，LV2里面的sustainable income和normalized income，这个不是同样的概念，前者是nonreoccurrence&nonoperational adjusted income，后者是mid-business circle level of income。
FRA就这么多吧，请高度重视这个topic。另外提供一份IFRS和USGAAP的对比吧，在下面的附件中，实在烦人的东西，希望帮大家节约一点时间。
5、Equity
5.1、从equity开始，LV2进入主菜了——定价（pricing）和估值（value），从quant到FRA，实际上都是在为主菜做准备。如果允许2个topic的重要程度并列top one的话，我个人觉得应该是equity和FRA。我觉得LV2的equity给出了一个比较完整的分析体系，从参数到各种scenarios里的对应models，以及optimal model的选择。LV1的话，equity确实不难吧，所以重点说说LV2的内容。
5.2、定价和估值这玩意可以拿来考的东西就多了，参数怎么设？参数包括RRR,g,RFR(rfr这个实际上实在Fixed Income里面讲，但不妨碍出题的时候放在equity部分，谁让它是重要参数呢),D（D又来自income），EBIT，CF（各种CF定义）……参数有了，你面对的情景是什么？public,private,control position,noncontrol position,liquid,illiquid,bla bla bla……情景知道了，optimal model是什么？又是一通bla bla bla bla……我的建议是，在考试之前，equity部分的学习准备至少包括2个阶段：i)按照教材的内容设计，每个内容单独掌握；ii)整个euiqty部分有个整体的理解，融会贯通。
这部分内容实在太多了，不好一一道来，放眼望去，都是重点，都可能考。提供一份归纳笔记以供参考，在附件中。
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对于FRA个人理解说的并不多，而是提供了总结归纳的表格了事，事后想想，根本原因是个人理解其实并不足，所以写不出来什么好东西，无奈，就这水平了。楼下有人回帖说我是考试型的，我第一反应是不服气，可是再想想，我FRA自己都说不出什么来，不就应付考试这水平么？三人行，必有我师焉……
继续正文吧：
6、Fixed Income
6.1、LV1一如既往地没有什么悬念，看且做题吧，全面掌握基础是LV1的宗旨吧，尤其是option embedded bond，LV1理解透彻，掌握得好，直接能帮助LV2的相关内容甚至让你简洁得掌握知识点。
6.2、对于LV2，纠结的一个topic，我不得不用很谨慎的语言来说这一章。我做过2013、14年的LV2 mock和6套14年notes的prictice exams.然而14年的LV2考试让人大跌眼镜，具体就不好细说了。如果各位为了节约时间，也许可以考虑这里少分配点时间，但是面对着那么多看似重要的内容，考与不考全在CFAI一念之间，那么是不是应该多分给点时间在这个topic？所以说纠结，各位自己衡量吧。
6.3、内容方面，LV1就不再赘述了，但是提醒各位一定要明确理解各种rates,discount rate,BEY,HPR,annualized additative return(相对于discount而言),return of Treasury Bills，到了LV2计算量上去了，一个不小心把rate算错了整道题以及后面相关的题就要玩完。
6.3、我想说，对于LV2细心计算是这个topic考试中的关键，貌似这个topic特别难理解的东西比较少。binomial model用来求price这个不出现考题的几率貌似很小。其他的内容，考试中有或没有可能都在CFAI一念之间了。binomial model不仅用来算bond，还能用来算option或Forward，这里不多说了，在讲完10 topic后，我会串起来说一说。CD和后面的CDS密切相关，请好好理解吧。Balance Sheet Based Model和Reduced Form Model貌似挺难理解，不过记住他们的优劣势和underlying assumption就够了。Option pricing insight for credit analysis似乎跟derivative部分的关联更紧密，可以考虑跟着detivative的内容一起来总结贯通。
Fixed Investment部分，notes又是不足的，例如positive/negative butterfly只各给了1幅图来演示，说得全面点，positive butterfly的medium term rate增加小、减少大；negaitive butterfly的medium term rate增加大，减少小，但是notes上的示例图只各给了第一种情形。
电脑出问题了，今天只能这么多了。
7、Corporate Finance和Alternative Investment
这两个topic我放到了一起，这两个topic应该跟着Equity一起说，对于LV1看不出有什么关联，但是到了LV2，Equity、CF、AI其实在说着类似的思路和模型，目的都是估值，CF里面有M&A，AI里面有PE。关于这些模型的总结我是一并放到Equity部分的附件里面的。
另外提醒一下，CF部分的notes漏了重要的公式，例如EBIT计算EV，Unlevered EV跟Levered EV之间的关联等。
8、Derivatives and Porfolio Management
呵呵，这两个我也希望放到一起讲，因为portfolio management的资产组合思想里面，有一些都分散在Derivative里面讲了，例如LV2的Dynamic Hedge，synthetic options and swap……当然侧重点肯定是不一样的，Derivatives重点是讲各个options的单独运用以及组合运用，PM重点是资产组合思想及策略，以及资产组合回报预计和评价。我想说的是，这两个topic都需要融会贯通，用法太多了，考试中出题的人啊，出击的角度真是匪夷所思。我经常在这两个topic的题目卡壳。
碰到需要融会贯通的topic，我只能说考试前要做到“融会贯通”这一点，只可意会，不可言传，具体的内容书里都有，可是要我总结或提示我又没这个水平，只能说到这了。回忆最近翻过的帖子，14年LV2不少同学在PM上都败得很惨，抓瞎和捉急的现象貌似不少。可能多做题、多思考、多总结是达到“融会贯通”的捷径吧。
10个topic的概述就这么多了，接下来说说各相关topic的串联吧，这是只针对LV2的，因为LV1的书本内容看不出这个环节。
9、串联：Quant，Equity或FI，PM
Quant的核心是Multiple Regression，Multiple Regression的目的是求各种各样的rates，各种各样的rates是通过risk exposures而得来的，PM是要你管理各种risk exposures的，于是你回想一下下：Quant给了理解Multiple Regression的基础工具，Equity和FI需要你用Multiple Regression来计算各种return rates(这是估值的基本参数，对吧？)，PM要你明白各种各样的return rates是怎么通过multiple independent variables来的（various independent variables represent various risk exposures,对吧？）好吧，notes上说过，Multiple Regression可能出现在考试的任何地方，诚不欺我，2014年LV2考试题目做到了这一点。
10、串联：Equity,Corporate Finance,AI
其实这在前面已经说过了，Equity后面的附件里，这3个topics里面各种各样的模型都进行了总结比较，明了了。
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发表于 2018-1-3 11:33:46
