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在CFA一级、二级、三级中，财务报表分析都是十分重要的科目，占分比值较高。
今天，高顿君带大家一起结合实例学习，财务报表分析中，最重要的分析方法之一：杜邦分析法。
说到财务报表，高顿君认为，杜邦分析法可以说是财务报表阅读的极佳框架，从这个框架出发，能快速从财务报表中了解到公司的基本情况。
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具体来说，它是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法，利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。
对于考CFA的同学来说，这块应该不会陌生，杜邦分析法亦是财务分析科目中一个重要考点，值得仔细揣摩。高顿君建议同学们在学习各类财务报表的分析方法时，多结合实例去分析，将有助于加深知识点理解。
以下是杜邦分析法的框架：
（图片来自百度百科）
按照这个框架，高顿君和大家一起从3个点切入：销售净利率、周转率、权益乘数（负债水平）。
销售净利率
一般而言，许多资深的财务人拿到报表先关注的就是净利润和净利率。说到净利率，还有一个毛利率也十分重要，投资者常把这两块放在一起做比较。
我们常会发现一些公司毛利率高，净利率却很低，这通常是由于公司期间费用（销售费用、财务费用、管理费用、制造成本）高造成的。比如有的软件公司毛利率为92%，净利润率为33%，主要是因为研发以及销售方面投入的费用会相对较高。
此外，市场中还有一些公司会有涉及投资收入，虽然毛利率很高，但是由于投资收益占比较大，毛利率反映公司盈利能力的作用被钝化，因此也要综合考虑投资标的物的收益情况。
综合来说，这条线就是检查毛利（率）、净利（率）、销售额、期间费用（成本）等指标，去发现公司产品盈利能力如何？期间费用是否偏高？期间费用的变动有没有什么猫腻？以及公司的这些都用在了哪些地方？等等。
对此，有人会问，某某公司毛利润（率）和净利润（率）多少合适？销售额多少算好？成本多少算正常？对此，高顿君建议大家可以跟同行其他公司横向对比，慢慢就会有个大致概念了。
（来自碧桂园财务报表）
我们以碧桂园8月底发布的中期财务报告为例来看，合同销售金额大幅增长，表明公司业绩良好。毛利润增长104.6%，毛利率达26.5%，相比去年的22%，盈利能力有所提升。净利润增长94.9%，净利率达到12.4%，比起曾经的“地产一哥”万科的8.6%要高出不少，竞争力有所提升。毛利率和净利率之差低于行业平均水平，成本费用控制合理。
通过简单的几个指标捋下来，我们对公司就有了一个大致的了解。
周转率
再来说说周转率这个指标。
周转率分为很多种，有存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率等等。主要注重哪种，还需结合公司所处行业性质来看。总而言之，就是一个运营效率的指标。
周转率对于任何一家公司都十分重要，关系到一个企业营运安全。对于一些高负债的公司来说，周转速度慢可谓致命。这意味着你在不断负债的同时，你的货卖的慢，资金收回的慢，你要承担高额的利息，同时没有充足的资金流去进一步拓展市场，对发展十分不利。
比如在房地产行业，周转速度慢的企业是十分难过的，许多企业经营现金流都为负数，需要靠外部输血。而碧桂园在行业中占据老大之位，是少数几家经营现金流为正的公司之一，其扩张之快、资金流充裕也多亏了“高周转”这项成名绝技：拿地快、建房快、销售快、回本快，周转率高，营运效率高。这就是周转率的秘密。
高顿君根据碧桂园的中期财务报表看并计算发现，2017年同期碧桂园的总资产周转率为0.098次，2018年为0.094次，周转速度略有降低，但仍然遥遥领先于同行，比如2018年万科的0.078次，体现了碧桂园全部资产的经营质量和利用效率良好。
（来源碧桂园财报）
关于这条线，着重关注计算各类周转率（存货周转、营收账款周转、总资产周转等）这块。至于怎样算快怎样算慢，还是建议多看多对比，就能有所区分。
负债水平
一家公司没有负债一般也是不正常的，据分析君所知，过去10年那些以零负债为荣的公司最后要么市场扩张慢了发展有限，或是在想要负债的时候已经晚了（一直不想负债，就没有打通好融资借款渠道，需要资金时筹不到款），然后就哔了。
从杜邦分析法的框架看，注重计算资产负债率来分析负债水平。而企业资产负债率的增长，首先要看企业当年实现的利润是否较上年同期有所增长，利润的增长幅度是否大于资产负债率的增长幅度。如果大于，则是给企业带来的是正面效益，这种正面效益使企业所有者权益变大，随着所有者权益的变大，资产负债率就会相应降低。
其次要看企业净现金流入情况。当企业大量举债，实现较高利润时，就会有较多的现金流入，这说明企业在一定时间内有一定的支付能力，能够偿债，保证债权人的权益，同时说明企业的经营活动是良性循环的。
相反，有时候一个公司负债率太低，还会被怀疑是否营运效率太差？这水平的负债，是不是没有充足的资金拓展市场了？如果你适当负债，是不是能走更快？等等。
（数据来源碧桂园财报）
还是以碧桂园为例。我们对其2017年中报与2018年中报对的资产负债率看，2017年为88%，2018年为89.8%，同比增长2%，相较于利润增长的94.9%，简直微乎其微，因此可以得出结论：碧桂园的经营活动是良性循环的。
综上，杜邦分析法是一种有效评价企业绩效的一种经典方法。同学们在日常分析财务报表的时候，可以适当采用这种分析框架，将有助于对公司经营情况有基本的了解。同时，作为CFA一个重要知识点，同学们也要加以重视。
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发表于 2019-11-25 17:20:38
